第八節(jié)　并購項目經(jīng)濟(jì)評價的特點

　　一、并購項目的概念和特點

　　1、并購項目：并購的目的在于擴(kuò)大既有企業(yè)規(guī)模，提高既有企業(yè)效率，減少競爭對手，取得管理、經(jīng)營、財務(wù)協(xié)同效益，增加既有企業(yè)的競爭能力，同時維持或改進(jìn)目標(biāo)企業(yè)原有的生產(chǎn)系統(tǒng)。

　　2、并購項目的特點：兼并是指一個企業(yè)采取各種形式有償接受其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使被兼并方喪失法人資格或改變法人實體的經(jīng)濟(jì)行為。企業(yè)兼并的形式主要有：承擔(dān)債務(wù)式兼并，購買式兼并、吸收股份式兼并、控股式兼并。

　　收購是指一個企業(yè)通過購買公司股份而使公司經(jīng)營決策權(quán)易手的行為，包括企業(yè)收購或股權(quán)收購

　　二、并購項目經(jīng)濟(jì)評價的內(nèi)容

　　1、并購項目經(jīng)濟(jì)評價主要包括：并購項目一般只做財務(wù)分析。

　　2、并購成本：

　?、女a(chǎn)權(quán)交易價格、并購后對目標(biāo)企業(yè)的投資（包括對目標(biāo)企業(yè)改造、改組、人員安置與遣散費用等）、咨詢費、律師費、傭金等。

　?、飘a(chǎn)權(quán)交易價格以目標(biāo)企業(yè)價值評估為基礎(chǔ)。企業(yè)價值可分為三個層次，即企業(yè)內(nèi)在價值、基礎(chǔ)價值和戰(zhàn)略價值。（或內(nèi)部價值、基礎(chǔ)價值和市場價值）

　?。?）內(nèi)在價值，是目標(biāo)企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營的情況下，可能創(chuàng)造出的預(yù)期的現(xiàn)金流量價值，是目標(biāo)企業(yè)的動態(tài)價值；

　?。?）基礎(chǔ)價值，即凈資產(chǎn)價值，是目標(biāo)企業(yè)轉(zhuǎn)讓價格下限；

　　（3）戰(zhàn)略價值，是指并購?fù)瓿珊?，?jīng)過總體重組與協(xié)同，從而取得的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。

　　3、產(chǎn)權(quán)交易價格估算的方法

　?。?）收益現(xiàn)值法：在企業(yè)“持續(xù)經(jīng)營”的假定前提下將目標(biāo)企業(yè)未來預(yù)測的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計算目標(biāo)企業(yè)的收益凈現(xiàn)值，作為目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價值并以此為基礎(chǔ)確定測算目標(biāo)企業(yè)的最高收購價格。

　?。?）賬面價值調(diào)整法，即按照財務(wù)報表中的資產(chǎn)凈值采用經(jīng)過注冊會計師審計調(diào)整后的資產(chǎn)賬面價值進(jìn)行估算。他是目標(biāo)企業(yè)估算價值的基本依據(jù)。用調(diào)整后的目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)凈值估算企業(yè)基礎(chǔ)價值，是目標(biāo)企業(yè)轉(zhuǎn)讓價格的下限。

　　賬面價值調(diào)整的方法通常有重置成本法和資產(chǎn)變現(xiàn)法。

　?。?）市場比較法：計算出企業(yè)的市場價值。

　　4、產(chǎn)權(quán)交易價格估算的三種方法的比較

　　理想的方法是收益現(xiàn)值法，最簡單的方法是比較法，廣泛采用的是重置成本法。

　　三、并購項目效益評價

　　并購項目效益評價包括：

　　企業(yè)自身的效益和

　　由于并購帶來的企業(yè)整體協(xié)作效應(yīng)。

　　1、資產(chǎn)經(jīng)營效益：評價指標(biāo)包括

　?。?）投資回報率

　?。?）總資產(chǎn)收益率等。

　　2、市場增加值：收購后目標(biāo)企業(yè)的市場增加值與收購前市場價值的比較，其差額為市場增加值。

　　3、經(jīng)濟(jì)增加值：收購企業(yè)將投資于目標(biāo)企業(yè)的資本變現(xiàn)的收益與資本的機(jī)會成本進(jìn)行比較，兩者差額就是企業(yè)的增加收益。

　　roc=ebit（1—稅率） / 現(xiàn)有資產(chǎn)的賬面價值

　　式中：roc—收益率；ebit——息稅前利潤

　　4、協(xié)同效應(yīng)：包括財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)

　　四、并購風(fēng)險分析

　　包括融資風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、政策風(fēng)險、市場風(fēng)險分析等；重點應(yīng)分析資本結(jié)構(gòu)的合理性，并充分考慮并購項目的不可預(yù)見成本。