摘要：伴隨著金融危機(jī)的到來，全球經(jīng)濟(jì)衰退，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在此次金融海嘯中也身受重創(chuàng)，大批企業(yè)未能挺過這次風(fēng)暴的洗禮，而面臨破產(chǎn)和倒閉的威脅。文章以金融危機(jī)為背景分析了香港上市公司佑威失敗的原因，并闡述了佑威的失敗對其他企業(yè)的借鑒作用。

　　關(guān)鍵詞：金融海嘯；企業(yè)失��；發(fā)展戰(zhàn)略；公司治理

　　一、引言

　　到目前為止，學(xué)術(shù)界對企業(yè)失敗沒有統(tǒng)一的定義，但有很多相關(guān)的詞匯描述企業(yè)失敗這樣一種狀態(tài)或結(jié)果。企業(yè)破產(chǎn)是企業(yè)失敗無可爭議的形式，其他相關(guān)的詞匯包括財(cái)務(wù)困境、企業(yè)困境、財(cái)務(wù)危機(jī)、企業(yè)虧損等。綜合相關(guān)學(xué)者觀點(diǎn)：企業(yè)失敗是指由于內(nèi)外部環(huán)境的變化，不能有效地進(jìn)行資源的合理配置，不能滿足企業(yè)正常運(yùn)營條件，從而在法律上和市場上被淘汰。

　　解釋企業(yè)失敗和破產(chǎn)的規(guī)范性理論不多，總體上能夠被各方面的研究人員和企業(yè)界接受的理論主要為兩種：一是企業(yè)生存因素理論。企業(yè)的生存受到內(nèi)外因素的多重影響。如果各因素能適當(dāng)?shù)拇钆�，企業(yè)生存的機(jī)會(huì)將會(huì)增大，并且可能會(huì)獲得良好的獲利空間。反之，企業(yè)的生存將無法保證。二是現(xiàn)金流量理論。Blum構(gòu)建的“現(xiàn)金流量模型”，以現(xiàn)金流量為指導(dǎo)理論，把企業(yè)看作為流動(dòng)性資產(chǎn)的蓄水池，以流動(dòng)性、獲利性和變異性3類指標(biāo)來建立模型。他認(rèn)為，當(dāng)有下列情形發(fā)生企業(yè)失敗的機(jī)率將會(huì)增加：蓄水池容量變小、流入量減少、流出量增加、流入量與流出量的變異量增加、該企業(yè)所屬的產(chǎn)業(yè)有逐漸趨于失敗的傾向。

　　有關(guān)企業(yè)失敗原因的研究，影響企業(yè)失敗的因素復(fù)雜，相關(guān)學(xué)者對于企業(yè)失敗原因的結(jié)論不一，歸納起來主要有：一是企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的影響。二是企業(yè)經(jīng)營管理因素的影響，企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營管理水平?jīng)Q定了企業(yè)競爭力，決定了企業(yè)最終的生存，這是企業(yè)失敗研究中的重要內(nèi)容，通常通過企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來反映。三是企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制，這是企業(yè)業(yè)務(wù)運(yùn)作嚴(yán)格遵守國家有關(guān)法律法規(guī)和行業(yè)監(jiān)管規(guī)則，守法經(jīng)營、規(guī)范運(yùn)作的保證，也是企業(yè)防范和化解經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)的安全完整，所有者權(quán)益不斷增長的保障。四是公司治理機(jī)制，公司治理機(jī)制會(huì)在很大程度上影響到企業(yè)最終的成敗。五是經(jīng)濟(jì)政策和國家法規(guī)的影響。

　　二、佑威簡介

　　1983年，佑威在香港開設(shè)自己的第一家服裝零售店，1994年在廣東省建立生產(chǎn)中心及內(nèi)地總部，隨后在上海、武漢、南昌等地分別成立分公司。2000年11月在香港主板上市的佑威國際在內(nèi)地專賣店遍布全國18個(gè)省份，覆蓋92個(gè)城市。從2007年9月開始，公司更加積極擴(kuò)展香港的零售店網(wǎng)絡(luò)，從64家增加至95家，內(nèi)地的銷售終端數(shù)也由去年的460家增加到516家。2008年9月初公司曾計(jì)劃股本重組，希望籌得2.3億港元作為營運(yùn)資金，但在9月17日被停牌時(shí)基金洗倉，股價(jià)暴跌超過50％，隨即被銀行催繳欠款，加上金融市場不景氣，集資計(jì)劃流產(chǎn)。佑威國際被迫宣布無力償還8.5億多港元的銀行貸款，實(shí)際總負(fù)債達(dá)到12億港元。2008年10月6日，被債權(quán)銀行申請清盤。挺過了1997年亞洲金融風(fēng)暴，挺過了2003年SARS危機(jī)，卻沒有戰(zhàn)勝這一輪全球金融海嘯，佑威成為香港又一家因“無力償還貸款”而宣布倒閉的上市公司。

　　三、佑威失敗癥候與初步診斷

　　為了更好地了解佑威的經(jīng)營情況，本文截取佑威2000年上市以來的年報(bào)對其進(jìn)行分析（由于篇幅限制相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析具體數(shù)據(jù)在文章中未列出）。

　�。ㄒ唬┯�利能力分析

　　對于盈利能力，本文選取了反映股東投入資金獲利能力的指標(biāo)股東回報(bào)率和反映全部資產(chǎn)利用效益的指標(biāo)資產(chǎn)回報(bào)率以及銷售回報(bào)率。

　　佑威2000年上市，該年年報(bào)顯示權(quán)益回報(bào)率高達(dá)83.60％，之后呈急劇下降趨勢，其原因可能是2000年企業(yè)為了上市，為此創(chuàng)造了高的權(quán)益回報(bào)率。上市后新股東的進(jìn)入導(dǎo)致股東權(quán)益的增加，但是企業(yè)盈利并未因此成比例增加，最終導(dǎo)致股東權(quán)益回報(bào)率總體不斷下降，2008年達(dá)到歷史新低，僅為3.77。權(quán)益回報(bào)率波動(dòng)幅度很大，經(jīng)營不穩(wěn)定。資產(chǎn)回報(bào)率也逐年下降，除2003年下降幅度很大外，2008年下降幅度也高達(dá)61％，可能是由于公司資產(chǎn)利用或成本控制發(fā)生了問題。此外，在分析年間，企業(yè)的銷售收入雖是呈不斷上升趨勢的，但是因銷售成本的更快增長，銷售回報(bào)率的總體呈下降趨勢，在2003年和2008年僅為3.74％和2.82％。公司主營業(yè)務(wù)回報(bào)率不高，且波動(dòng)幅度較大，經(jīng)營不穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較大。這可能是由于不正常的大幅度降價(jià)或是銷售成本的大幅提升造成的。

　�。ǘ�）營運(yùn)能力分析

　　佑威資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率總體上呈下降趨勢，值得關(guān)注的是其應(yīng)收賬款不但數(shù)額巨大，占流動(dòng)資產(chǎn)比重逐年上升，說明大量的資金被占用在應(yīng)收項(xiàng)目上，一旦收款出現(xiàn)問題，將大大增加企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難。2005-2008年佑威存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，這或者說明產(chǎn)品銷售上可能出了問題，或是存貨質(zhì)量上出現(xiàn)了問題，或是改變了營銷策略。企業(yè)的營運(yùn)能力呈逐年下降趨勢。

　�。ㄈ�）償債能力分析

　　從佑威國際的負(fù)債情況來看，其負(fù)債數(shù)額巨大，且呈逐年上升。因其行業(yè)特點(diǎn)，主要負(fù)債來自于流動(dòng)負(fù)債，其短期償債壓力較大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。如前所述，正是由于銀行追討將近12億元的債務(wù)而使其陷入倒閉的困境。

　�。ㄋ模┬袠I(yè)比校分析

　　要了解佑威國際的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，有必要將其放在整個(gè)行業(yè)的大環(huán)境中進(jìn)行比較分析。比較對象是香港14家上市服裝連鎖店。從行業(yè)環(huán)境來看，休閑服飾的成本非常透明，各個(gè)牌子之間在價(jià)格上可以騰挪的空間很小，最重要的就是看誰能夠把管理跟上來，把營銷質(zhì)量提上去。行業(yè)資深人士李飛躍認(rèn)為，現(xiàn)在的市場已經(jīng)處于一個(gè)飽和狀態(tài)，休閑服飾類產(chǎn)品已處于同質(zhì)化競爭時(shí)代，佑威的品牌形象與店面形象缺少創(chuàng)新也為破產(chǎn)埋下伏筆。

　　行業(yè)對比分析得出，佑威的經(jīng)營效率總體上低于行業(yè)平均水平，一些指標(biāo)處于行業(yè)較低值，佑威本來在行業(yè)中就缺乏競爭力，現(xiàn)每況愈下的業(yè)績情況更加劇了與行業(yè)的差距，其經(jīng)營活動(dòng)存在嚴(yán)重問題，企業(yè)早已走向失敗邊緣。佑威經(jīng)營可以說是“由于企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部條件的不斷變化，不再能合理的配置資源，不再滿足正常運(yùn)營條件，而被市場和法律淘汰。”這完全符合企業(yè)失敗的定義。

　　四、佑威失敗原因剖析

　�。ㄒ唬┯油�失敗的外部原因

　　以美國次級債為發(fā)端，一場規(guī)�？涨暗慕鹑谖�機(jī)迅速席卷整個(gè)國際市場，導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)的下滑，人們的消費(fèi)信心明顯不足，需求持續(xù)低迷，國際金融危機(jī)的爆發(fā)，香港銀根緊縮導(dǎo)致向企業(yè)追討巨額的債務(wù)，拉起了佑威失敗的導(dǎo)火索。另外港幣采取的是緊盯美元的聯(lián)系匯率制度，根據(jù)香港金管局的決定，如果美元相對各亞洲貨幣顯著貶值，港幣匯率將在即期市場同步跟隨，在人民幣相對美元升值，美元持續(xù)貶值的情況下，港幣貶值的幅度就很大，這導(dǎo)致香港向內(nèi)地進(jìn)口商品的購買成本將增加，佑威的服裝業(yè)務(wù)中，中國仍是整個(gè)集團(tuán)核心市場，占整個(gè)服裝業(yè)務(wù)的37％左右，外貿(mào)業(yè)務(wù)占比54％，國內(nèi)出口比重大，受國際市場表現(xiàn)及外匯的變化影響較大。市場的不良表現(xiàn)和競爭的加劇，在一定程度上導(dǎo)致了佑威盈利能力的降低。相關(guān)負(fù)責(zé)人將企業(yè)陷入困境歸因于金融危機(jī)，銀行追討債務(wù)，無力償還債務(wù)而遭遇倒閉。另外，相關(guān)環(huán)保政策的出臺(tái)導(dǎo)致企業(yè)納米紡織基地的資產(chǎn)大幅減值，其實(shí)這些僅僅只是佑威失敗的表象，佑威失敗有其內(nèi)在的原因。

　�。ǘ�）佑威失敗的內(nèi)部原因

　　1、公司戰(zhàn)略失敗。長期關(guān)注零售連鎖行業(yè)的深圳賽馬投資總裁劉冰云表示，零售連鎖行業(yè)必須保持足夠的現(xiàn)金流才能維持其高速正常運(yùn)轉(zhuǎn)，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期下行的時(shí)候，必須有足夠的“糧草”。“如果你把錢過多地用于擴(kuò)張，再遇上需求不振，資金鏈很容易斷掉而遭受滅頂之災(zāi)”。隨著金融危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及消費(fèi)心理的侵蝕，外部市場的消化能力將逐步萎縮，受外部環(huán)境等因素影響，加工貿(mào)易等附加值低的企業(yè)獲利空間明顯減少，企業(yè)訂單明顯減少，在此背景下企業(yè)經(jīng)營是實(shí)力的較量更是資金的較量，很多企業(yè)選擇了縮小經(jīng)營規(guī)模來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而佑威的擴(kuò)張策略并未因此而減緩，正是由于其“急功近利”和“冒進(jìn)”的發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)致了最終失敗。一系列快速擴(kuò)張動(dòng)作導(dǎo)致其相關(guān)成本迅速提升，隨著經(jīng)濟(jì)形勢逐步惡化及國內(nèi)租金和工資上漲的成本壓力，佑威的盈利能力表現(xiàn)日趨差勁。在外部環(huán)境各種不利因素作用下，導(dǎo)致佑威最終陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。由上分析可知，佑威發(fā)展戰(zhàn)略制訂的錯(cuò)誤是其失敗的根本原因。

　　2、佑威的法人治理結(jié)構(gòu)不完善。在現(xiàn)代公司中，公司的治理結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為股東會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理和監(jiān)事會(huì)。從產(chǎn)權(quán)關(guān)系上看，是一種縱向的財(cái)產(chǎn)負(fù)責(zé)關(guān)系。從職權(quán)關(guān)系上看，它們有各自不同的職權(quán)范圍，彼此間存在制約關(guān)系。這種縱向的財(cái)產(chǎn)關(guān)系與橫向的職權(quán)限定關(guān)系，構(gòu)成了整個(gè)公司內(nèi)部的約束機(jī)制。同時(shí)，這種體制還將不同方面的利益關(guān)系統(tǒng)一在一個(gè)完整的利益機(jī)制下。公司治理的好壞決定了企業(yè)的生存。從佑威的治理結(jié)構(gòu)來看，董事會(huì)主席和行政總裁職位、執(zhí)行委員會(huì)主席職位由一人擔(dān)任，公司沒有設(shè)立專門的監(jiān)事會(huì)，監(jiān)督職責(zé)由董事會(huì)擔(dān)任。這說明公司治理結(jié)構(gòu)的安排存在問題，沒有專門的監(jiān)督機(jī)制，董事會(huì)作為決策機(jī)構(gòu)同時(shí)擔(dān)任監(jiān)督角色，其權(quán)力過大，缺乏相應(yīng)的約束機(jī)制，董事會(huì)的決策效率與效果值得質(zhì)疑，主席和行政總裁由一人擔(dān)任，董事會(huì)主席及副主席存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，都會(huì)導(dǎo)致權(quán)力過于集中，不利于企業(yè)正常監(jiān)督功能的發(fā)揮。佑威的失敗，公司治理結(jié)構(gòu)不合理是重要原因。

　　3、企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制的缺陷。相關(guān)研究結(jié)果表明，內(nèi)部控制存在缺陷是導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營失敗重要原因。佑威在內(nèi)部控制上存在很大缺陷，第一大股東梁鄂夫婦在公司中占據(jù)著控制地位，流通股份額少，外部力量對公司干涉較弱，佑威利用其經(jīng)營自主權(quán)違背經(jīng)濟(jì)規(guī)律大額募集資金盲目投資擴(kuò)張。公司內(nèi)部控制失效，決策隨意，不顧資金緊張，沒有可行性論證，投巨資設(shè)立多個(gè)分公司、營銷網(wǎng)絡(luò)等。內(nèi)部控制的缺陷還在于沒有建立良好的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，主要表現(xiàn)在企業(yè)忽略財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將大額短期債務(wù)投放于長期投資項(xiàng)目，由于長期投資項(xiàng)目見效慢，更為嚴(yán)重的是佑威投資的幾項(xiàng)長期項(xiàng)目由于業(yè)績不佳和國家相關(guān)的政策限制并沒有發(fā)揮效益，最終只能停產(chǎn)，資產(chǎn)大幅減值。

　　五、結(jié)論及對警示作用

　　綜上所述，金融危機(jī)引起的資金鏈的斷裂僅僅是佑威失敗的導(dǎo)火索。其本身經(jīng)營管理的缺陷才是其失敗的真正原因。具體表現(xiàn)在戰(zhàn)略管理的失敗，治理結(jié)構(gòu)的不完善，公司內(nèi)部控制的失效以及風(fēng)險(xiǎn)管理的失敗。

　　本文的重要意義在于對其他企業(yè)的經(jīng)營提供借鑒：在金融海嘯中，不要盲目擴(kuò)張，要做好過冬準(zhǔn)備，把糧食備好，才是上策。擴(kuò)張?jiān)娇�，資金受到外部的影響越大，很難從根本上把控風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)很容易陷入經(jīng)營困境、財(cái)務(wù)困境中。為了保證能夠很好地度過金融危機(jī)，企業(yè)必須保證暢通的資金來源渠道，更重要的是企業(yè)要真正建立符合現(xiàn)代企業(yè)制度的組織結(jié)構(gòu)，不斷加強(qiáng)公司內(nèi)部治理，完善公司內(nèi)部控制，提高風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。企業(yè)要時(shí)時(shí)把握市場變化的脈搏，根據(jù)市場表現(xiàn)，不斷調(diào)整企業(yè)的戰(zhàn)略方法，不斷加強(qiáng)自身的管理水平，提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，使企業(yè)具備較強(qiáng)的市場競爭力，才能在經(jīng)過了金融海嘯的洗禮之后更加茁壯成長。

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