一、問題地提出��

　　近20年來，我國的基礎設施建設得到了快速發(fā)展，使許多長期困擾經(jīng)濟發(fā)展的撈烤睌問題明顯得到緩解，拉動了相關產(chǎn)業(yè)的快速增長，對國民經(jīng)濟起到了重要的推動作用。1998年， 為確保國民經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康發(fā)展，中央作出了加快包括公路在內(nèi)的基礎設施建設的決定，預計今年全年公路建設投資規(guī)模將達到1800億元。要合理安排這些投資，使其充分發(fā)揮投資效益，避免重復建設、盲目建設，就需要對公路工程項目從立項、設計、施工、運營全 過程進行嚴格的質(zhì)量管理。但是，當前在實施全過程的質(zhì)量管理中，有一個環(huán)節(jié)往往被忽視或不重視，這就是風險管理。目前公路項目風險管理還只側(cè)重于項目后期，在項目前期之所以沒有進行風險管理，一方面是由于國家項目管理程序中沒有風險分析這部分，另一方面就是業(yè)主不重視，沒有意識到風險分析能使可研更深入，可以克服片面性，有利于項目科學決策。公路工程項目從立項到運營都存在著風險，對項目全過程實行風險管理，可為項目創(chuàng)造平靜、穩(wěn)定的工作環(huán)境。��

　　二、風險管理程序��

　　1、風險識別��

　　識別風險首先要對風險因素進行分解，構(gòu)成風險結(jié)構(gòu)層次圖，然后運用反向思維把不利因素找出來，從反向角度來論證，最后，通過對項目進行后評估不斷積累經(jīng)驗，加強風險識別的準確性。��

　　2、風險估測��

　　我們把風險定義為不利事件發(fā)生的可能性，可見風險的大小與出現(xiàn)不利結(jié)果的概率大小成反比。但僅以實際結(jié)果的概率大小來衡量決策風險大小是不夠科學的，實際上決策的風險大小，還與它的可能結(jié)果的概率分布密集程度有很大關系。一般可以用標準離差和變異系數(shù)來描述概率分布的密集程度，公路項目風險估測也就是先計算出某一指標的期望值，然后再計算其標準離差和變異系數(shù)，具體計算如下：

n
E=∑Ei·Pi
　i=1

　　式中：E—損益期望值；��

　　Ei—與第i種情況相聯(lián)系的損益指標值；��

　　Pi—第i種情況發(fā)生的概率。

　　式中：б—標準差。��

　　標準差越小，概率分布就越密集，有關方案的風險性越小。��

　　CV=б/E

　　式中：CV—變異系數(shù)。��

　　變異系數(shù)越大，該方案的相對風險就越大。��

　　3、風險分析��

　　在公路項目中，僅僅利用風險估測的三個參數(shù)來為風險管理提供依據(jù)是遠遠不夠的，還需要結(jié)合公路項目的特點進行進一步的分析，即風險分析。風險分析就是以風險估測的三個參數(shù)為基礎 ，對具體的公路項目評價模式進行適當?shù)臄?shù)學處理，使之能反映風險因素的過程。公路項目 前期工作，即公路項目可行性研究中，評價模式為計算項目凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資回收 期等評價指標。風險分析也就是在這些評價指標中加入風險因素。��

　　公路工程可行性研究報告中包括不確定性分析，不確定性分析不等于風險分析。不確定性是指人們在事先只知道所采取行動的所有可能后果，而不知道它們出現(xiàn)的可能性，或者兩者均不知道，只能對兩者做些粗略的估計。不確定性是難以計量的。風險是指給行為主體帶來失敗、損失后果的可能性以及每種后果出現(xiàn)可能性的大小。風險是有概率可以計量的。通常在可行報告中只對投資及效益進行敏感性分析，敏感性分析只能告知某種因素變動對經(jīng)濟指標的影響，并不能告知這種影響的可能性有多大，如果對各因素發(fā)生某種變動的概率，事先能夠客觀地或主觀地給出，就可以借助風險分析幫助決策。

　　4、風險處理��

　　風險處理就是根據(jù)風險估測以及風險分析的結(jié)果，為了避免或減小風險而對項目風險采取的措施，一般來看，主要有以下幾種方式：對損失大、概率大的災難性的風險要避免，即風險避免；對損失小、概率大的風險，可采取措施來降低風險量，即風險降低；對損失大、概率小的風險，可通過保險或合同條款將責任轉(zhuǎn)移，即風險轉(zhuǎn)移；對損失小、概率小的風險，可采取積極手段來控制，即風險自留。��

　　三、公路項目風險分析的方法��

　　對投資項目進行風險分析的方法很多，結(jié)合公路項目的特點，本文重點討論概率法、調(diào)整折現(xiàn)率法這兩種方法，并在概率法中舉了一個算例。��

　　1、概率法��

　　概率法是假定投資項目凈現(xiàn)值的概率分布為正態(tài)的基礎上，通過正態(tài)分布圖象面積計算凈現(xiàn) 值小于零的概率來判斷項目風險程度的決策分析方法。��

　　應用概率法進行風險分析有兩個條件：一是項目凈現(xiàn)值的概率分布為正態(tài)，二是每年的現(xiàn)金 流量獨立，即上一年的現(xiàn)金回收情況好壞并不影響下一年的現(xiàn)金回收。��

　　公路投資項目基本符合以上兩個條件，因此可以用概率法進行風險分析。下面結(jié)合一個算例詳細介紹這種方法。��

　　假如一個收費公路項目，工期為兩年，每年投資4億元，總投資8億元，項目建成后20年內(nèi)每年的收費額（現(xiàn)金流量）取決于當年交通量的大小，共有三種可能性：

　�。�1）期望凈現(xiàn)值的計算��

　　采用概率法時，為了讓風險不反映在期望凈現(xiàn)值上，而是反映在項目現(xiàn)金流量標準離差上， 也就是反映在凈現(xiàn)值的正態(tài)分布圖象上，計算期望凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率就應該用無風險折現(xiàn)率。 具體計算用下式解決：

　n
�獷(NPV)=∑　E（Yt）/（1+i）t
　　　t=10

　　式中：E（NPV）-期望凈現(xiàn)值；��

　　E（Yt）-各年的年期望現(xiàn)金流量，按公式（1）計算；��

　　i-無風險折現(xiàn)率；��

　　t-時間序列。

　　本例無風險折現(xiàn)率i取10%.經(jīng)計算，本例期望凈現(xiàn)值E（NPV）=4713萬元。��

　�。�2）現(xiàn)金流量標準離差��

　　項目現(xiàn)金流量標準離差，就是項目壽命周期內(nèi)各年現(xiàn)金流量標準離差，按無風險折現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值平方和的平方根。��

　　式中：б-現(xiàn)金流量標準離差；��

　　бt-年現(xiàn)金流量標準離差，按公式（2）計算；��

　　i-無風險折現(xiàn)率；��

　　t-時間序列。

　　經(jīng)計算，本例現(xiàn)金流量標準離差б=4160萬元。��

　�。�3）凈現(xiàn)值小于零的概率的計算��

　　在假定凈現(xiàn)值為正態(tài)分布的基礎上，可以根據(jù)期望凈現(xiàn)值和項目資金流量標準離差，算出凈現(xiàn)值小于零的正態(tài)分布圖象面積，即凈現(xiàn)值小于零的概率。投資者就可以按照自己對風險的容忍程度，根據(jù)這一概率決定項目的取舍。��

　　本例先按下式計算正態(tài)分布的Kα值，即期望凈現(xiàn)值相當于項目現(xiàn)金流量標準離差個數(shù) ：��

　　Kα＝E（NPV）/б

　　本例Kα=4713/4160=1.13��

　　然后根據(jù)Kα值從正態(tài)分布表中查出正態(tài)分布圖象左邊尖角部分的面積，即凈現(xiàn)值小于零的概率Pb.從正態(tài)分布表中查得Pb=0.1292。

　　項目采納與否，要看項目投資者是否愿意為了取得4713萬元的凈現(xiàn)值而甘冒凈現(xiàn)值小于零的可能性為12.92%的風險。��

　　2、調(diào)整折現(xiàn)率法��

　　在對項目進行財務評價時，通常是采用銀行中長期貸款利率作為財務折現(xiàn)率，由于銀行貸款利率并不能準確真實地反映資金的時間價值，更不包含投資風險要求超過資金時間價值的部分，所以用銀行貸款利率當折現(xiàn)率是不合適的。��

　　按風險調(diào)整折現(xiàn)率法就是將項目因承擔風險而要求的、與投資項目的風險程度相適應的風險報酬計入資金成本或要求達到的收益率，構(gòu)成按風險調(diào)整的折現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。�ピ摲椒ǖ年P鍵是確定風險折現(xiàn)率，具體計算由下式解決：

　　K=i+b·Cv

　　式中：K-風險折現(xiàn)率；��

　　i-無風險折現(xiàn)率；��

　　b-風險報酬斜率；��

　　Cv-變異系數(shù)，按公式（3）計算。

　　無風險折現(xiàn)率i就是加上通貨膨脹因素后的資金時間價值，西方投資機構(gòu)一般取政府債券利率作為無風險折現(xiàn)率，我們可以加以借鑒或簡化地按中長期貸款利率作為無風險折現(xiàn)率。

　　風險報酬斜率b，可以參照以往中等風險程度的同類項目的歷史資料（可以在公路項目后評價工作中做這項工作），按下式計算：��

　　�玝=K-i/Cv

　　式中符號同公式（7），K、i、Cv值為以往同類中等風險項目的參數(shù)。��

　　按風險調(diào)整的折現(xiàn)率一經(jīng)確定，就可以用它計算項目的凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等經(jīng)濟評價參數(shù)值，具體計算不再贅述。��

　　這種方法概念清晰，計算簡單。缺點是把風險報酬與時間價值混合在一起，風險隨著時間的推延而被人為地逐年增大，這樣處理與公路項目的實際情況有出入，因此用這種方法計算的結(jié)果僅可作為公路項目投資的一種參考。��

　　四、結(jié)語��

　　本文對公路項目的風險管理做了一般性的理論分析，對風險估測和風險分析提出了計算方法。公路項目的風險管理在我國還不成熟和不完善，尚需花費大量的人力、物力去研究，尤其是其中的一些參數(shù)取值更應仔細研究。本文提出的計算方法，也有待于在實踐中進一步完善。