摘要：目前，我國資本市場還很不完善，市場層次單一，結(jié)構(gòu)很不健全；而創(chuàng)業(yè)板的推出在一定程度上解決了這一問題，成為構(gòu)建我國多層次資本市場的重要里程碑；也為無法上市的中小型企業(yè)開辟了新的融資渠道。與此同時(shí)，新的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)將面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。文章就創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式進(jìn)行了分析，并提出了為防范風(fēng)險(xiǎn)而加強(qiáng)控制的相關(guān)建議。

　　關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板市場；創(chuàng)業(yè)板企業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)；控制

　　十年磨一劍，2009年10月30日中國創(chuàng)業(yè)板市場正式拉開帷幕，來自全國16個(gè)省市的首批28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)于萬千矚目中閃亮登場。其中，24家企業(yè)是火炬計(jì)劃高新技術(shù)企業(yè)或國家高新技術(shù)企業(yè)，占比86％；2008年研發(fā)投入占銷售收入的比例為5％，充分顯示了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)較強(qiáng)的研發(fā)投入傾向。12家企業(yè)曾獲得創(chuàng)業(yè)投資的資金支持，占43％，累計(jì)獲得資金6383萬元；從財(cái)務(wù)指標(biāo)上看，2008年28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)平均凈資產(chǎn)1.48億元，平均營業(yè)收入和凈利潤分別是2.5億和4513萬元，平均凈資產(chǎn)收益率是31％。2008年?duì)I業(yè)收入增長超過30％的企業(yè)有19家，占68％；凈利潤增長超過30％的企業(yè)有19家，占68％，具有較高成長性。此外，28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)平均發(fā)行股本2189萬股，平均發(fā)行價(jià)格為25.43元，平均市盈率也在50倍以上；最高的鼎漢技術(shù)居然達(dá)82.22倍。高成長性意味著高風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)變動較為頻繁，業(yè)績不穩(wěn)定，大量應(yīng)收賬款掛賬，過度依賴單一業(yè)務(wù)。種種現(xiàn)象都告訴我們應(yīng)該理性認(rèn)識創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)問題。

　　一、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式

　　（一）法律風(fēng)險(xiǎn)

　　新推出的創(chuàng)業(yè)板市場對上市企業(yè)的法律要求相當(dāng)明確，在一定程度上更加嚴(yán)格。而從一些創(chuàng)業(yè)板企業(yè)公開披露的信息來看，存在一些股份代持現(xiàn)象，有公司股東曾因股份代持引發(fā)糾紛而訴諸公堂。在首批登陸創(chuàng)業(yè)板的28家公司中，新松機(jī)器人公司某股東在2007年的一場官司也揭示了股份代持現(xiàn)象的冰山一角。此外，華誼兄弟、西安寶德招股書受疑，也曾遭遇股東代持存在爭議的問題。當(dāng)事人也曾出具過承諾函，承諾其所持股份權(quán)屬清晰，不存在代持、信托持股情形。因此，股東承諾函的可信度究竟有多高受到了質(zhì)疑。我國企業(yè)、企業(yè)家及社會公眾法律意識比較淡薄，各種在主板市場發(fā)生的違規(guī)行為同樣會在創(chuàng)業(yè)板市場上發(fā)生，且創(chuàng)業(yè)板市場還很不成熟。法律風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)經(jīng)營的各個(gè)領(lǐng)域和階段，隱秘性極強(qiáng)，不易被發(fā)現(xiàn)，一旦爆發(fā)，對企業(yè)產(chǎn)生的影響十分巨大。

　　（二）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

　　剛上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)雖屬成長型的創(chuàng)業(yè)期企業(yè)，規(guī)模不大，其盈利模式、市場開拓都處于初級階段，不是那么穩(wěn)定，在經(jīng)營上容易大起大落。據(jù)報(bào)道，擁有“創(chuàng)業(yè)板第一家”美稱的特銳德對鐵路部門2009年1-6月份的銷售收入占比達(dá)到78.36％，而以58元的網(wǎng)申價(jià)令眾多投資者望洋興嘆的神州泰岳2009年上半年來自移動飛信業(yè)務(wù)的營業(yè)收入占據(jù)了公司營業(yè)收入的68.99％。這些企業(yè)一旦失去占據(jù)主導(dǎo)地位的單一業(yè)務(wù)收入，也將無法生存。此外，鼎漢技術(shù)下游市場基本沒有業(yè)務(wù)，行業(yè)單一，構(gòu)成了企業(yè)的最大風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)具有高成長性、業(yè)績增長快的特點(diǎn)，而“明星制造廠”華誼兄弟公司2009年上半年的凈利潤僅為3163萬元，還不及2008年同期的水平。這表明華誼兄弟的業(yè)績增長性并不突出。且華誼兄弟太過依賴于馮小剛，可能造成業(yè)績波動較大，存在隨時(shí)退市的風(fēng)險(xiǎn)。

　　（三）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

　　海外創(chuàng)業(yè)板市場諸多失敗案例揭示了嚴(yán)重的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)摧毀企業(yè)的殘酷事實(shí)。我國氣體傳感行業(yè)龍頭老大——漢威電子，具有核心技術(shù)優(yōu)勢，毛利率水平也高于同類企業(yè)。但由于其核心零部件、傳感器等能夠通過外購獲得，其他競爭企業(yè)就能夠通過外購生產(chǎn)同樣的產(chǎn)品。公司產(chǎn)品核心技術(shù)理論單一，不排除其他企業(yè)能夠研發(fā)出類似的產(chǎn)品，更多的競爭對手進(jìn)入，將拉低公司產(chǎn)品毛利率水平。網(wǎng)宿科技CDN新型網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建方式，雖已榮獲國家重點(diǎn)新產(chǎn)品認(rèn)證，但在國內(nèi)卻處于起步階段，市場開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大；還可能面臨因未來市場判斷不準(zhǔn)確導(dǎo)致前瞻性的技術(shù)研發(fā)成果偏離用戶實(shí)際需求的技術(shù)革新風(fēng)險(xiǎn)。中元華電、硅寶科技、億緯鋰能同樣會因?yàn)榧夹g(shù)開發(fā)滯后，或是主要技術(shù)泄密、無法使技術(shù)保持持續(xù)進(jìn)步，而導(dǎo)致企業(yè)丟失市場份額、降低盈利水平，沖擊未來業(yè)績。那么在研發(fā)投入傾向較強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)板市場，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)將更為突出。

　　（四）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　在高發(fā)行價(jià)的推動下，創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)超額募集資金84億元。由于證監(jiān)會嚴(yán)格規(guī)定，超募資金只能用于主業(yè)投資，不能用于炒股、炒樓。到目前為止，創(chuàng)業(yè)板諸多企業(yè)還未來得及對募集來的資金進(jìn)行全面有效的預(yù)算管理，以神州泰岳公司為代表，只對其公告書上的3.42億元做出具體安排，而其余的約8.6億元僅僅只給出了大概方向，無具體明細(xì)；上海佳豪、華誼兄弟、華測檢測、萊美藥業(yè)紛紛將超募資金進(jìn)行置換以增加流動資金。而流動資金不能直接帶來高收益，大筆資金較長時(shí)間閑置在銀行，創(chuàng)業(yè)板的高市盈率失去意義，無形中增加企業(yè)的未來收益分配風(fēng)險(xiǎn)。樂普醫(yī)療、神州泰岳對稅收優(yōu)惠政策存在依賴，一旦公司稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化將會使公司未來經(jīng)營業(yè)績、現(xiàn)金流水平受到不利的影響。此外，創(chuàng)業(yè)板有些企業(yè)，如金亞科技，存在大量應(yīng)收賬款掛賬現(xiàn)象，成為制約其未來發(fā)展的業(yè)績“地雷”，也會構(gòu)成企業(yè)資金回收風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

　　（五）流動性風(fēng)險(xiǎn)

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，在創(chuàng)業(yè)板上市的特銳德公司從2006年到2009年6月30日，應(yīng)收賬款凈額呈明顯上升趨勢，且占營業(yè)收入比重較大；雖然目前來看賬齡結(jié)構(gòu)比較合理，但隨著公司應(yīng)收賬款數(shù)額的不斷增加和客戶結(jié)構(gòu)的改變，如賬齡超過一年的應(yīng)收賬款過大，使公司資金周轉(zhuǎn)速度與運(yùn)營速度降低，存在一定壞賬風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模小，發(fā)行的股數(shù)少（平均發(fā)行股本2189萬股，華星創(chuàng)業(yè)發(fā)行規(guī)模最小為1000萬股），市場估值難，估值結(jié)果穩(wěn)定性差，而且較大數(shù)量的股票買賣行為就有可能誘發(fā)股價(jià)出現(xiàn)大幅波動，股價(jià)操作也更為容易。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)呈現(xiàn)出驚人的市盈率，倘若不能獲得持續(xù)的高增長，其破產(chǎn)于倒閉的可能性大大高于主板市場；且一旦達(dá)到退市條件，只能直接退市，不存在重組的可能性，嚴(yán)重?fù)p害投資者的信心。投資者信心的變動直接影響著投資者買賣股票的積極性和交易的活躍性，進(jìn)一步影響著股票的流動性。

　　二、防范創(chuàng)業(yè)板企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的途徑

　　（一）樹立法律風(fēng)險(xiǎn)防范意識

　　首先，就創(chuàng)業(yè)板的法律依據(jù)而言，企業(yè)要認(rèn)真研究《公司法》、《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》以及《深證證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等法律、法規(guī)和實(shí)際規(guī)范。其次，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)應(yīng)充分利用中介機(jī)構(gòu)的資源為其所用。聘請顧問律師，通過講座、培訓(xùn)等方式，培養(yǎng)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層的法律意識、強(qiáng)化法治化管理與風(fēng)險(xiǎn)防范理念，提高企業(yè)員工的法制觀念和建立依法經(jīng)營的企業(yè)文化，增強(qiáng)員工識別法律風(fēng)險(xiǎn)的能力，使律師服務(wù)的企業(yè)形成“法律是一種管理資源”的現(xiàn)代企業(yè)理念。并協(xié)作建立起企業(yè)健全的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，使企業(yè)對在生產(chǎn)經(jīng)營過程中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)真正做到事前預(yù)防、事中控制、事后補(bǔ)救，杜絕引發(fā)法律風(fēng)險(xiǎn)。

　　（二）加強(qiáng)公司治理

　　加強(qiáng)公司治理能夠有效地實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制。首先，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)要建立良好的組織結(jié)構(gòu)，要使企業(yè)的內(nèi)部組織及其行為結(jié)果始終保持與企業(yè)的目標(biāo)一致，并保證其靈活性以便于應(yīng)對內(nèi)外部環(huán)境的變化給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。其次，做到股權(quán)清晰、控股權(quán)穩(wěn)定；權(quán)責(zé)分明、各司其職。管理層應(yīng)不斷汲取新的管理理念，更新自己的管理模式和經(jīng)營方式，設(shè)計(jì)合理的組織結(jié)構(gòu)。再次，樹立以人為本的觀念，加強(qiáng)員工的職業(yè)道德建設(shè)，提升員工勝任能力，營造誠信的企業(yè)文化氛圍。

　　（三）加強(qiáng)財(cái)務(wù)預(yù)算管理

　　創(chuàng)業(yè)板市場雖然為這些企業(yè)提供了融資渠道，但如果資金籌集來了卻沒有被有效利用與控制，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績不佳，想要再度融資就難了；尤其對于高科技企業(yè)來說，資金的缺乏必定會增加其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)管理層應(yīng)當(dāng)建立預(yù)算管理體制層級關(guān)系，配備相應(yīng)職能部門和人員，明確職責(zé)和權(quán)限，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部協(xié)調(diào)與運(yùn)作；提高財(cái)務(wù)決策水平，建立短期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，編制現(xiàn)金流量預(yù)算，嚴(yán)格監(jiān)控資金支出的流程。企業(yè)應(yīng)通過合理配置資產(chǎn)，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)等措施，促進(jìn)企業(yè)盈利能力的提升。

　　（四）加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，鞏固主要業(yè)務(wù)

　　對于那些存在大量應(yīng)收賬款的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，當(dāng)務(wù)之急應(yīng)加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理。首先，運(yùn)用科學(xué)方法結(jié)合實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，建立應(yīng)收賬款管理政策。其次，確定客戶的資信等級，評估其償債能力。再次，確定合理的應(yīng)收賬款比例。最后，建立銷售責(zé)任制。此外，有些創(chuàng)業(yè)板企業(yè)行業(yè)單一，一旦失去占主導(dǎo)地位的單一業(yè)務(wù)，便會毫無招架之力。因此，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)應(yīng)當(dāng)注重鞏固與重要客戶的往來關(guān)系。分析企業(yè)當(dāng)前資源狀況，確定自身的優(yōu)勢和劣勢，保證主要業(yè)務(wù)的同時(shí)發(fā)展其他業(yè)務(wù)，爭取更多的市場份額，提高企業(yè)盈利能力。

　　（五）加強(qiáng)研發(fā)實(shí)力，建立技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟

　　導(dǎo)致技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的因素復(fù)雜多變，究其根本應(yīng)從企業(yè)內(nèi)部消除盡可能的缺陷。首先，為了減少費(fèi)用負(fù)擔(dān)，分散技術(shù)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以聯(lián)合其他企業(yè)共同開發(fā)，建立技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟。尋求技術(shù)資源的互補(bǔ)與結(jié)合，以達(dá)到利益共享、降低風(fēng)險(xiǎn)的雙贏目的。但是，在技術(shù)聯(lián)盟過程當(dāng)中，也會存在利益的沖突。合作會導(dǎo)致技術(shù)流失的風(fēng)險(xiǎn)，合作的成果會成為未來競爭的武器。其次，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)人才培養(yǎng)，創(chuàng)造良好的組織文化氛圍，增強(qiáng)組織凝聚力。加大研發(fā)投入，提升和優(yōu)化組織成員所掌握的知識和技能，改善技術(shù)活動的設(shè)備條件，提高企業(yè)的技術(shù)活力，保持技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，以求在競爭當(dāng)中立于不敗之地。

　　（六）加強(qiáng)內(nèi)部審核監(jiān)督，強(qiáng)制信息披露

　　由于創(chuàng)業(yè)板市場上市標(biāo)準(zhǔn)較低，而通過舞弊造假以達(dá)到上市要求、魚目混珠的企業(yè)也不乏；且上市的企業(yè)皆為高成長性企業(yè)，投資風(fēng)險(xiǎn)非常大。而我國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)也相應(yīng)地對這些企業(yè)提出比主板市場更為嚴(yán)格的信息披露要求，以增加創(chuàng)業(yè)板市場的透明度，大大提高市場流動性。嚴(yán)格的信息披露制度會相應(yīng)的增加信息審核和披露的成本，這就要求上市的高科技企業(yè)必須在嚴(yán)格的市場監(jiān)管制度下加大內(nèi)部審核監(jiān)督力度，將強(qiáng)制性信息披露和自愿性信息披露有機(jī)結(jié)合起來，保證創(chuàng)業(yè)板市場的有效運(yùn)行。

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