融資方案研究的任務(wù)之一，調(diào)查融資環(huán)境、融資形式、融資結(jié)構(gòu)、融資成本、融資風(fēng)險，擬定融資方案；任務(wù)二是比選優(yōu)化，推薦來源可靠、結(jié)構(gòu)合理、融資成本低、融資風(fēng)險小的方案。

一、編制項(xiàng)目資金籌措方案（10年單）

在項(xiàng)目分年投資計劃基礎(chǔ)之上編制。

（一）編制項(xiàng)目資金來源計劃表

（二）編制總投資使用與資金籌措計劃表

投資估算和融資方案兩部分的銜接點(diǎn)，注意以下問題：

各年度的資金平衡：時序、數(shù)量上平衡。

建設(shè)期利息的計算：

建設(shè)期內(nèi)只計不付，復(fù)利計算后計入債務(wù)總額；

建設(shè)期內(nèi)用資本金償付；

使用債務(wù)資金償還同種債務(wù)利息，增加債務(wù)的本金總額。

二、資金成本分析

（一）資金成本的構(gòu)成

資金成本 = 資金占用費(fèi) + 資金籌集費(fèi)

1.資金占用費(fèi)：向資金提供者支付的代價，包括借款利息、債券利息、優(yōu)先股股息、普通股紅利及權(quán)益收益等。

2.資金籌集費(fèi)：包括律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、證券印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、承諾費(fèi)、銀團(tuán)貸款管理費(fèi)等其他融資費(fèi)用。

3.資金成本（率）：籌得的資金同發(fā)生的各種費(fèi)用等值時的收益率和貼現(xiàn)率。

（二）權(quán)益資金成本分析（08-10/13年計算單、多）

1.優(yōu)先股資金成本

注：優(yōu)先股有固定的股息，股息用稅后凈利潤支付；一般是不還本的，故可將它視為永續(xù)年金。

2.普通股資金成本

確定方法：

可按照股東要求的投資收益率確定；

可采用資本資產(chǎn)定價模型法、稅前債務(wù)成本加風(fēng)險溢價法和股利增長模型進(jìn)行估算；也可參照既有法人的凈資產(chǎn)收益率。

（1）資本資產(chǎn)定價模型法

計算公式為：Ks=Rf+β（Rm-Rf）

式中：

Ks—普通股資金成本

Rf—社會無風(fēng)險投資收益率

β—項(xiàng)目的投資風(fēng)險系數(shù)

Rm—市場投資組合預(yù)期收益率

（2）稅前債務(wù)成本加風(fēng)險溢價法

計算公式為：Ks=Kb+ RPc

Kb —稅前債務(wù)資金成本

RPc—投資者比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價

注：一般大約在3%～5%之間，當(dāng)市場利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時，風(fēng)險溢價較低，在3%左右；當(dāng)市場利率處于歷史性低點(diǎn)時，風(fēng)險溢價較高，在5%左右；通常采用4%的平均風(fēng)險溢價。

（3）股利增長模型法

假定股票投資以固定的增長率遞增：

（三）所得稅前的債務(wù)資金成本分析（12年計算單）

注：如果發(fā)生債券兌付手續(xù)費(fèi)，公式中應(yīng)該計入。

1.借款資金成本

2.債券資金成本

發(fā)行價格有三種：溢價發(fā)行、折價發(fā)行、等價發(fā)行。

計算方法與借款資金成本的類似

注：溢價發(fā)行或折價發(fā)行時，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價格為基準(zhǔn)計算資金籌集費(fèi)用。

3.融資租賃資金成本

租賃費(fèi)一般包括類似于借貸融資的資金占用費(fèi)和對本金的分期償還額。

【P248例7-10】融資租賃公司提供的設(shè)備融資額為100萬元，年租賃費(fèi)率為15%，按年支付，租賃期限10年，到期設(shè)備歸承租方，忽略設(shè)備余值影響，資金籌集費(fèi)為融資額的5%.計算融資租賃資金成本。

解答：

根據(jù)債務(wù)資金成本公式：

100-100×5%-100×15%×（P/A，i，10）=0

利用試算法： i=9.30%，

該融資租賃資金成本為9.30%.

（四）所得稅后債務(wù)資金成本（12年計算單）

借款、債券等的籌資費(fèi)用和利息支出均在繳納所得稅前支付，可起到所得稅抵減的作用。

1.簡化公式為：

所得稅后資金成本

=所得稅前資金成本×（1-所得稅稅率）

2.考慮利息和本金的不同抵稅作用的計算公式

應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目具體情況確定各年的利息是否應(yīng)乘以（1-T），如項(xiàng)目的建設(shè)期或運(yùn)營期內(nèi)免征所得稅年份的利息不能乘以（1-T）。

（1）查1、2、3年現(xiàn)值系數(shù)表（5%），帶入上述公式得：

1000×6%×0.9524+1000×6%×0.9070+（1000+60×0.75）×0.8638-1000×（1-0.5%）=19.24（萬元）

（2）查現(xiàn)值系數(shù)表（6%），帶入上述公式得：

1000×6%×0.9434+1000×6%×0.8900+（1000+60×0.75）×0.8396-1000×（1-0.5%）=-7.61（萬元）

利用線性內(nèi)插法：

該借款得所得稅后資金成本為5.72%.

（五）扣除通貨膨脹影響的資金成本（08/09/11年計算單）

借款資金利息等通常包含通貨膨脹因素的影響，扣

除通貨膨脹影響的資金成本可按下式計算：

注：應(yīng)當(dāng)先扣除所得稅的影響，然后扣除通貨膨脹的影響。次序不能顛倒，否則結(jié)果會產(chǎn)生偏差。

（六）加權(quán)平均資金成本公式為：（08-11年計算單）

【2012年】某企業(yè)委托金融機(jī)構(gòu)代理其債券的發(fā)行和兌付工作，該企業(yè)擬發(fā)行的債券面值100元，發(fā)行價格100元，5年期，到期一次還本付息，債券發(fā)行費(fèi)率為債券面值的1.5%，債券兌付手續(xù)費(fèi)率為債券面值的0.3%，如果要將債券的資金成本控制在10%以內(nèi)，則債券的票面利率不應(yīng)超過（ ）。

A.9.63% B.11.67%

C.11.81% D.12.31%

【答案】B

【解析】參見教材P249.

100×（1-1.5%）-（100+5×100×i）/（1+10%）5-100×0.3%/（1+10%）5=0

解得i=11.67%

【2010年】某企業(yè)欲為新項(xiàng)目融資，擬向銀行借款1000萬元，年利率為6%；另擬發(fā)行普通股籌集資金1200萬元，普通股資金成本為12%.所得稅稅率為25%.則該融資方案所得稅后的加權(quán)平均資金成本為（ ）。

A.6.75% B.8.59%

C.9.00% D.9.27%

【答案】 B

【解析】參見教材P251.6%×（1-25%）×1000/2200+12%×1200/2200=8.59%.

三、資金結(jié)構(gòu)分析

（一）資本金與債務(wù)資金比例

項(xiàng)目的資本金比例越高，權(quán)益投資人承擔(dān)的風(fēng)險越高，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險就越低，利率也越低，反之貸款利率越高。

追求以較低的資本金投資爭取較多的債務(wù)融資，爭取盡可能低的對股東的追索。

合理的資金結(jié)構(gòu)需要由各個參與方的利益平衡來決定。

（二）資本金結(jié)構(gòu)

1.投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)

2.資本金比例結(jié)構(gòu)：不同的權(quán)益比例決定著各投資人在項(xiàng)目及公司中的作用、承擔(dān)的責(zé)任義務(wù)、收益分配。

（三）債務(wù)資金結(jié)構(gòu)（13年單/10年多）

債務(wù)期限配比：適當(dāng)安排一些短期融資可以降低總的融資成本。

境內(nèi)外借貸比例：若貸款條件一樣沒有區(qū)別；外匯收入。

外匯幣種選擇：借款幣種與還款幣種有時是不同的；通常考慮的是還款幣種，一般選擇軟幣種，但幣值軟弱的外匯貸款利率通常較高；需要權(quán)衡匯率變化與利率差異。

償債順序安排：應(yīng)先償還利率較高的債務(wù)，先償還硬貨幣的債務(wù)；應(yīng)盡可能使所有的債權(quán)人對受償優(yōu)先順序均可以接受，一種可行的辦法是安排以相同的受償順序受償；受償優(yōu)先順序通常受借款人項(xiàng)目財產(chǎn)的抵押及公司賬戶的監(jiān)管安排所限定。

（四）融資結(jié)構(gòu)方案比選方法

最佳融資結(jié)構(gòu)是指在適度的財務(wù)風(fēng)險條件下，預(yù)期的加權(quán)平均資金成本率最低，同時收益及項(xiàng)目價值最大的資金結(jié)構(gòu)。

1.比較資金成本法：測算可供選擇的不同資金結(jié)構(gòu)或融資組合方案的加權(quán)平均資金成本率。

（1）初始融資的資金結(jié)構(gòu)決策：通過加權(quán)平均融資成本率的測算和比較來做出選擇。

（2）追加融資的資金結(jié)構(gòu)決策：

直接測算各備選追加融資方案的邊際資金成本率。

將各備選追加融資方案與原有的最佳資金結(jié)構(gòu)匯總，測算比較各個追加融資方案下匯總資金結(jié)構(gòu)的加權(quán)資金成本率。

2.息稅前利潤–每股利潤分析法（12年計算單）

利用每股利潤無差別點(diǎn)來進(jìn)行決策

每股利潤無差別點(diǎn)：不同方案普通股每股利潤相等時

的息稅前利潤點(diǎn)

EBIT—息稅前利潤平衡點(diǎn)；

I1，I2—兩種增資方式下的長期債務(wù)年利息；

DP1，DP2—兩種增資方式下的優(yōu)先股年股利；

N1，N2—兩種增資方式下的普通股股數(shù)。

應(yīng)用：

當(dāng)息稅前利潤大于每股利潤無差別點(diǎn)時，增加長期債務(wù)的方案要比增發(fā)普通股的方案有利；而息稅前利潤小于每股利潤無差別點(diǎn)時，增加長期債務(wù)則不利。

實(shí)質(zhì)：找出對股東最為有利的資金結(jié)構(gòu)。

既適用于既有法人項(xiàng)目融資決策，也適用于新設(shè)法人項(xiàng)目融資決策。

參見例題【P254例7-16】

【2012年】某企業(yè)現(xiàn)有普通股17000萬股，沒有優(yōu)先股，現(xiàn)擬通過發(fā)行1000萬股優(yōu)先股和借款方式追加融資8000萬元，預(yù)計方案實(shí)施后的債務(wù)年利息支出為800萬元，優(yōu)先股股利支出200萬元，如果企業(yè)適用所得稅稅率為25%，企業(yè)追加融資后的息稅前利潤為6500萬元，則企業(yè)融資后的每股利潤為（ ）元。（每股面值為1元）

A.0.2426 B.0.2397

C.0.2309 D.0.2279

【答案】B

【解析】參見教材P251.

[（6500-800）×（1-25%）-200]/17000=0.2397元

四、融資風(fēng)險分析（五種，09年多）

資金運(yùn)用風(fēng)險：運(yùn)用所籌資金投資失敗帶來的風(fēng)險。

項(xiàng)目控制風(fēng)險：籌資人可能失去對項(xiàng)目的某些控制權(quán)。未來投資風(fēng)險大，則運(yùn)用股權(quán)融資等方式；若投資風(fēng)險小，則運(yùn)用不涉及項(xiàng)目控制權(quán)的融資方式。

資金供應(yīng)風(fēng)險：應(yīng)當(dāng)選擇實(shí)力強(qiáng)、信用好、風(fēng)險承受力大、所在國政治及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的出資人。

資金追加風(fēng)險：考慮備用融資方案。

利率及匯率風(fēng)險：采用何種利率應(yīng)從更有利于降低總體風(fēng)險和降低融資成本兩方面考慮。