摘要：隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速度的增長，參與世界經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷提高，大量的境外資本尤其是國際短期資本紛紛流入我國。文章從匯率、貨幣市場、資本市場、宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策等方面分析短期資本大規(guī)模流入的危害，介紹了其他國家經(jīng)歷的由短期資本流動造成的金融動蕩與危機(jī)，提出需要加強(qiáng)和完善對我國國際短期資本流動的監(jiān)管。

　　關(guān)鍵詞：國際短期資本；危害；監(jiān)管

　　一、我國國際短期資本流動現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢

　　我國自1996年12月1日實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目可兌換，成為國際貨幣基金組織第8條款國以來，盡管目前尚未完全放開資本與金融項目的管制，但隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速度的增長，參與世界經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷提高，大量的境外資本尤其是國際短期資本紛紛流入我國。“熱錢”（Hot Money）是人們對國際套利資本通俗的稱法，又稱投機(jī)性短期資本，原本是一種只為追求高報酬而以低風(fēng)險在國際金融市場上迅速流動的短期投機(jī)性資金，是充斥在世界上，無特定用途的流動資金。它的最大特點(diǎn)就是短期（指攻擊時爆發(fā)時間短，熱錢在資本管制較嚴(yán)的國家為逃避監(jiān)管在進(jìn)入時往往會有較長的潛伏期）、套利和投機(jī)。傳統(tǒng)上將熱錢定義為在一國金融市場上投機(jī)牟利的短期國際資本，在該國市場上停留時間不超過1年。國內(nèi)相關(guān)部門在統(tǒng)計“熱錢”時一般用國際收支平衡表，把熱錢定義為國際收支凈誤差與遺漏項，加上私人非銀行部門短期資本流入及以其他名義流入的短期投機(jī)資本加以計算。

　　2008年3月9日，國家統(tǒng)計局原局長、黨組書記李德水在全國政協(xié)十一屆一次會議第二次全體會議上發(fā)言時指出，目前進(jìn)入我國的“熱錢”存量約5000億美元，大量境外“熱錢”非法流入未得到有效控制。溫家寶總理的《政府工作報告》關(guān)于2008年實(shí)行從緊的貨幣政策的3個方面重要內(nèi)涵的論述中，已明確指出要“加強(qiáng)跨境資本流動監(jiān)管”。可見，熱錢流入問題已經(jīng)成為一個急待解決的重要問題。

　　二、國際短期資本流動對我國的危害

　　國際短期資本流動的目標(biāo)是追求贏利和流動性。國際游資紛紛進(jìn)入我國，這勢必對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，主要表現(xiàn)在以下方面：

　�。ㄒ唬┘哟笕嗣駧派�值壓力，影響國內(nèi)匯率水平進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長

　　在我國現(xiàn)行的浮動匯率制下，資本凈流入表現(xiàn)為外匯供給增加，在外匯需求不變的情況下，人民幣名義匯率會上升，損害我國出口品的國際競爭力，將導(dǎo)致經(jīng)常項目赤字，GDP增長率會下降。在利差和匯差的吸引下，國際熱錢通過各種途徑爭先恐后地進(jìn)入我國，其結(jié)果是外匯儲備猛增，2008年6月末，外匯儲備已達(dá)1.8088萬億美元，給美國、日本等國鼓吹人民幣升值提供了直接支持，同時進(jìn)一步擴(kuò)大了人民幣升值的預(yù)期，使我國現(xiàn)行的匯率制度受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。如果我國屈從美國、日本等國的壓力，使人民幣過快升值，我國出口競爭力必將會受到嚴(yán)重打擊，從而影響我國內(nèi)外均衡目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

　�。ǘ�）國際短期資本進(jìn)入容易對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成推波助瀾的虛假繁榮

　　國際短期資本以套利為目的，不是實(shí)質(zhì)性資本投資，只是在市場上流動，對經(jīng)濟(jì)造成推波助瀾的虛假繁榮。國際短期資本的沖擊，會導(dǎo)致投資過度膨脹，形成房地產(chǎn)和股市的泡沫經(jīng)濟(jì)，增加金融風(fēng)險。多位研究界權(quán)威人士表示，人民幣升值是熱錢流入的主因，股市與房市價格指數(shù)漲落與人民幣匯率升降緊密相關(guān)。股市與房市價格指數(shù)漲落與人民幣匯率升降緊密相關(guān)。社科院世經(jīng)所國際金融室張明博士表示，H股市場有保證金制度，熱錢可以在H股市場利用財務(wù)杠桿，只要熱錢在H股盈利遠(yuǎn)高于A股虧損，就可牟取暴利。同時由于國際短期資本具有極強(qiáng)的流動性和投機(jī)性，在獲取利潤后會迅速撤離，如果政府對此無防范，甚至?xí)��?dǎo)致該國的金融崩潰，1997年東南亞的金融危機(jī)就是一個典型的例子。因此，國際短期資本流動會使宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生虛假的繁榮，夸大了各國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際狀況。

　�。ㄈ�）加劇通貨膨脹壓力，影響貨幣政策的實(shí)施效果

　　國際短期資本流入迫使央行在公開市場大量運(yùn)用央行票據(jù)強(qiáng)行沖銷，結(jié)果將導(dǎo)致我國出現(xiàn)通貨膨脹的風(fēng)險，造成央行宏觀調(diào)控難度的增大。國際游資大量流入會增加投資需求，從而形成通脹壓力。這是因?yàn)樵诂F(xiàn)行的結(jié)售匯制度下，央行必須持續(xù)大量買進(jìn)外匯。外匯儲備增加越多，人民幣發(fā)行增長越快。因?yàn)橥鈪R儲備是由央行購買并持有的，其在央行賬目的對應(yīng)科目就是外匯占款，外匯占款的增加直接增加了基礎(chǔ)貨幣量，然后再通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，造成貨幣供應(yīng)量大幅增長。貨幣供應(yīng)量大量增加，必然形成通貨膨脹壓力。為了避免出現(xiàn)通貨膨脹，政府必然采取沖銷性的貨幣政策，即通過緊縮國內(nèi)信貸、影響國內(nèi)利率來調(diào)節(jié)，包括公開市場業(yè)務(wù)操作、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、管理公共部門存款等。但沖銷是把雙刃劍，在降低國內(nèi)需求的同時，也提高了貨幣市場利率，這又進(jìn)一步鼓勵了國際游資的流入，最終外匯儲備繼續(xù)增加，貨幣供應(yīng)量也相應(yīng)增加，結(jié)果減少貨幣供應(yīng)量的努力付諸東流，貨幣政策的效果大打折扣。

　�。ㄋ模�對信貸市場的沖擊，加大金融體系風(fēng)險，有可能導(dǎo)致銀行危機(jī)

　　國際短期資本流入將推動利率上升，可能加劇信貸乃至經(jīng)濟(jì)波動，加大銀行部門風(fēng)險，不利于宏觀調(diào)控的穩(wěn)健運(yùn)行；此外，熱錢大規(guī)模撤出可能引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)。

　　國際游資大量流入我國，必然導(dǎo)致銀行資產(chǎn)與負(fù)債表的擴(kuò)張。從資產(chǎn)方來看，國際游資流入，刺激了我國銀行對國際金融資本的利用程度，但在資金運(yùn)用時，如果貸款把關(guān)不嚴(yán)，就會導(dǎo)致銀行信貸分配不當(dāng)，使銀行貸款擴(kuò)展到償還能力不強(qiáng)的債務(wù)人，甚至?xí)�流入到非理性的證券市場和過度擴(kuò)張的房地產(chǎn)市場去投機(jī)，因而出現(xiàn)壞賬或者不良資產(chǎn)等問題。從負(fù)債方來看，一旦國際資本流動發(fā)生逆轉(zhuǎn)，國際游資迅速流出，銀行往往陷入流動性困境，面臨提現(xiàn)壓力，又在國內(nèi)存款人中間產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”，引發(fā)大規(guī)模的擠兌，使銀行的流動性狀況更加惡化，導(dǎo)致銀行業(yè)危機(jī)。

　�。ㄎ澹�對國際收支的影響

　　短期內(nèi)國際資本的大量流入流出，會直接導(dǎo)致一國國際收支的大幅度變動。暫時的國際收支不平衡引起短期的匯率波動，這種資本流動會有助于國際收支迅速恢復(fù)平衡。但是，當(dāng)一國的國際收支原本就出現(xiàn)大量順差時，資本非但不外流，反而出現(xiàn)大量內(nèi)流現(xiàn)象，不利于平衡國際收支。從我國近幾年國際收支的相關(guān)數(shù)據(jù)就可以看出，大規(guī)模的國際短期資本流動加劇了我國的貿(mào)易順差。

　　三、國際短期資本流動的國際經(jīng)驗(yàn)：金融動蕩與危機(jī)

　　從1997年的亞洲金融危機(jī)，到2006年泰國金融動蕩，國際短期資本在其中均扮演了重要的角色。

　�。ㄒ唬﹪�際短期資本流動直接引發(fā)1997年亞洲金融危機(jī)

　　1996年，由于經(jīng)常項目逆差迅速擴(kuò)大、泰國經(jīng)濟(jì)形勢急劇惡化，泰銖面臨越來越大的貶值壓力。為了維持釘住制度，泰國中央銀行通過加大對外匯市場的干預(yù)力度來保持泰銖穩(wěn)定，這為國際投機(jī)資本提供了可乘之機(jī)。從1997年初開始，國際短期資本對泰銖發(fā)起了連續(xù)攻擊，主要通過本幣遠(yuǎn)期合約和股指期貨合約形成鉗形攻勢。

　　1997年2月初，國際投資者向泰國銀行借入高達(dá)150億美元的遠(yuǎn)期泰銖合約，在現(xiàn)匯市場大規(guī)模拋售，使泰銖貶值的壓力空前加大，引起泰國金融市場動蕩。泰國中央銀行動用了20億美元的外匯儲備進(jìn)行干預(yù)，平息了這次風(fēng)波。5月7日，國際投機(jī)者通過經(jīng)營離岸業(yè)務(wù)的外國銀行，建立了即期和遠(yuǎn)期外匯交易的頭寸。從5月8日起，國際投機(jī)者又以從泰國本地銀行借入泰國銖，在即期和遠(yuǎn)期市場大量賣泰銖的形式，沽空泰銖，造成泰銖即期匯價的急劇下跌，多次沖破泰國中央銀行規(guī)定的波動區(qū)間，引起市場恐慌。本地銀行和企業(yè)及外國銀行紛紛拋售泰銖搶購美元，泰國金融形勢進(jìn)一步惡化，7月2日，泰國中央銀行宣布放棄已經(jīng)堅持14年的泰銖釘住美元的匯率制度，實(shí)行有管理的浮動匯率制度，當(dāng)天泰銖對美元的匯率最低達(dá)到32.6∶1，貶值幅度達(dá)30％以上。泰銖大幅度貶值，不僅給泰國經(jīng)濟(jì)造成重大災(zāi)難，而且迅速波及菲律賓、馬來西亞、新加坡、韓國和印度尼西亞等整個東南亞地區(qū)，最終形成了震驚世界的亞洲金融危機(jī)。

　�。ǘ�）國際短期資本外流引發(fā)2006年泰國金融動蕩

　　2006年12月18日，泰國中央銀行宣布，自12月19日起泰國金融機(jī)構(gòu)必須把新匯入外匯的30％上交央行作為特別準(zhǔn)備金，為期1年，不計利息。如果外資未滿1年就提前取款的，特別準(zhǔn)備金的1/3將作為罰稅扣除。此舉造成泰國股市匯市大跌，泰國新金融動蕩爆發(fā)。

　　究其根源，泰國新金融動蕩的主要推動力是國際短期資本的轉(zhuǎn)移。新政頒布前，在2006年10月和11月份，外國投資者共購買了8800萬美元的泰國股票、債券及商業(yè)票據(jù)，泰國股市市值的40％由外國投資者持有，12月，外國投資者大量賣出泰國股票、債券。到12月18日，外國投資者已連續(xù)7個交易日凈賣出，僅12月18日1天賣出量約為2000萬美元。12月19日新政實(shí)施，游資加快了拋售的速度，當(dāng)天即拋售了價值6.99億美元的泰國股票，成為自1999年1月初以來最大的拋售行為。國際熱錢的拋售壓力迫使曼谷證交所首次強(qiáng)行暫停交易，而最終以15％的跌幅收盤，市值一日縮水225億美元。

　　四、急需完善對我國國際短期資本流動的監(jiān)管

　　由于我國實(shí)行資本項目管制政策，在避免我國經(jīng)濟(jì)受到外來激烈沖擊、減少金融市場波動、保護(hù)國內(nèi)金融體系穩(wěn)定方面起到了積極的作用，因此，目前國際短期資本的流動并沒有對我國經(jīng)濟(jì)造成破壞性影響。但是，根據(jù)劉仁伍（2008）通過對我國資本項目管制政策的有效性分析，在資本流動規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)、貨幣政策獨(dú)立性、維持國內(nèi)外收益差等方面而言，我國的資本管制政策有效性是值得商榷和缺乏效率的。

　　根據(jù)韓國、巴西、智利和土耳其等新型市場經(jīng)濟(jì)國家的國際短期資本流動監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，我國有必要在現(xiàn)有的高頻債務(wù)監(jiān)測預(yù)警形體和市場預(yù)期調(diào)查系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，致力于建立更為全面和完善的國際短期資本流動監(jiān)測預(yù)警體系和多任務(wù)集成、多行業(yè)參與、信息實(shí)時貢獻(xiàn)、支持?jǐn)?shù)據(jù)挖掘的國際短期資本流動監(jiān)測預(yù)警信息系統(tǒng)，為決策者及時了解我國國際短期資本的流動狀況，進(jìn)行及時有效的決策提供依據(jù)。